需求端复苏已呈现常态化趋势，寒冬大考或继续推升原油需求

随着各国疫苗施打率和对疫情的容忍度不断提升，全球原油需求端的复苏已呈现出常态化趋势。根据IEA的预测，今年全球原油需求处于复苏通道，全世界需求量预计达到9631万桶/天。

寒冬将至，欧洲将面临能源大考，已出现天然气需求转向原油的现象。目前市场对今年东北亚和西北欧出现“拉尼娜”极端气候的预期越发强烈，在新能源供应不足、欧俄天然气供应纠葛、需求强势恢复等多个因素的扰动之下，天然气价格已经飙升至历史高位，欧洲正在积极寻求包括石油在内的能源以应对即将到来的大考。

供给端扩张乏力，OPEC增产目标难达成，页岩油未走出飓风阴影

OPEC+扩产能力有限，计划产量难达成。尽管在美国强烈要求进一步增产的情况下，OPEC在10月的21届OPEC+部长级会议上还是宣布维持先前稳步增产的计划，每日上调产量40万桶/日, 直到2022 年 4 月才将逐步淘汰 580 万桶/日的现有减产计划。

页岩油增产乏力仍有远忧，DUC的快速下行和资本支出的放缓一体两面。DUC的快速下行叠加钻探完成量的快速上行是个很不好的兆头，这意味着页岩油库存在产的油井数量在急剧下降，完井率的提升确实在短期之内可以提振产量，但库存的快速透支会导致页岩油中长期产量受阻，出现青黄不接的现象。

原油价格冲上100美元/桶概率较大，变量干扰不改大势判断

在需求回暖且不断升温、供给短期难以配套的情况下，9月全球原油供给缺口达240万桶。首先，当下能源问题的本质是疫情后全球复苏周期和“碳中和”议题相叠加，这在短期内表征为能源短缺和能源价格的飙升，在中期内或会继续演绎成“可再生能源替代化石能源不及预期”的矛盾。

与此同时，今年冬季可能出现的极端气候恐将使得东北亚和西北欧出现极端寒冷气候，届时燃油需求的升温可能成为今年底到明年初继续抬高原油价格的主要驱动力，当下原油价格已达到84美元/桶，在冬季需求飙升的冲击到来之前均有左侧布局的机会。

正文

一、需求端复苏常态化，寒冬大考或继续推升原油需求

随着各国疫苗施打率和对疫情的容忍度不断提升，全球原油需求端的复苏已呈现出常态化趋势。根据IEA的预测，今年全球原油需求处于复苏通道，全世界需求量预计达到9631万桶/天。长期来看，预计到2022年，全球原油需求量将回升到9960万桶/天，基本持平2019年9970万桶/天的水平，预计2023年的原油需求量达到1.016亿桶，回归正常区间；短期来看，需求端的结构化复苏也较为强劲，汽油、柴油和液化气的需求量也基本恢复到疫情之前水平。

二、供给端扩张乏力，OPEC增产目标难达成，页岩油未走出飓风阴影

OPEC+扩产能力有限，计划产量难达成。尽管美国强烈要求进一步增产，OPEC在10月的21届OPEC+部长级会议上还是宣布维持先前稳步增产的计划，每日上调产量40万桶/日,直到2022 年 4 月才将逐步取消先前 580 万桶/日的现有减产计划。根据沙特方面的表态，虽然市场强烈期望大量增产以满足需求，但从长期看缓慢增产符合OPEC的整体利益，明年需求若有所回落，快速扩产可能导致22年底出现存货积压。如果11月4日召开的22届OPEC+部长级会议继续维持当前基调，全球供需矛盾在今年底和明年初料将无法缓释。

三、原油价格冲上100美元/桶概率较大，变量干扰不改大势判断

在需求回暖升温、供给短期难以配套的情况下，9月全球原油供给缺口达240万桶。首先，当下能源问题的本质是疫情后全球复苏周期和“碳中和”议题相叠加，这在短期内表征为能源短缺和能源价格的飙升，在中期内或会继续演绎成“可再生能源替代化石能源不及预期”的矛盾。与此同时，供给端的缓慢扩产或导致供给先于需求提前达峰，今年冬季可能出现的“拉尼娜”现象恐将使得东北亚和西北欧出现极端寒冷气候，届时需求的升温将成为今年底到明年初继续抬高原油价格的主要驱动力。当下原油价格已达到84美元/桶，在当下供给需求紧平衡有所改善之前均有左侧布局的机会，我们认为原油价格冲上100美元/桶的大关并非天方夜谭。