中金公司研报认为，7月信贷和金融数据有几个新现象值得关注。一是社融继续提速而信贷较弱，一定程度上反映了金融周期下半场私人降杠杆、政府加杠杆的趋势，也有季节性因素的影响。二是虽然7月信贷数据偏弱，但贷款利率低位持平，或反映金融机构经营理念的趋势性变化，没有单纯地追求“以价换量”。第三，金融投资活跃或是非银存款大幅多增的重要支撑因素，与股市表现亮眼的现象比较一致。第四，财政支出或是支撑M2增速的重要动力。第五，M1近两个月的环比增速较高，既有金融投资活跃的影响，也可能与此前4—5月关税扰动造成的低基数有一定联系。基准情形下，今年全年M1增速会高于去年，但是M1增速继续大幅上升的空间有限。综合来看，3季度货币供应的同比增速大概率继续改善，10月之后这一趋势的持续性则取决于逆周期政策力度。

  全文如下

  中金：金融数据中的几个新现象——7月金融数据点评

  中金研究

  7月信贷和金融数据有几个新现象值得关注。一是社融继续提速而信贷较弱，一定程度上反映了金融周期下半场私人降杠杆、政府加杠杆的趋势，也有季节性因素的影响。二是虽然7月信贷数据偏弱，但贷款利率低位持平，或反映金融机构经营理念的趋势性变化，没有单纯地追求“以价换量”。第三，金融投资活跃或是非银存款大幅多增的重要支撑因素，与股市表现亮眼的现象比较一致。第四，财政支出或是支撑M2增速的重要动力。第五，M1近两个月的环比增速较高，既有金融投资活跃的影响，也可能与此前4-5月关税扰动造成的低基数有一定联系。基准情形下，我们认为今年全年M1增速会高于去年，但是M1增速继续大幅上升的空间有限。综合来看，3季度货币供应的同比增速大概率继续改善，10月之后这一趋势的持续性则取决于逆周期政策力度。

  7月社融和信贷数据反映了金融周期下行阶段私人降杠杆、政府加杠杆的趋势，也有季节性因素影响。在政府债融资同比多增5559亿元的支撑下，新增社融达到1.16万亿元，相比去年同期多增3893亿元，社融增速从6月的8.9%小幅上升至7月的9.0%、同比增速仍有小幅上升。7月新增信贷-500亿元，较6月有较大的变化。从2023年开始，7月的信贷数据、尤其是计入社融的贷款都不强，单月计入社融的贷款不超过500亿元，去年也出现过单月计入社融的贷款为负的情况。之所以出现以上的数据变化，可能有银行投放贷款的季节性操作（6月大月、7月小月）、以及地方债务置换的影响，另一方面也反映金融周期下半场私人降杠杆、政府加杠杆的趋势。在金融周期下行阶段，财政扩张是稳增长的抓手。金融周期是指房价与信贷互相加强而形成的长周期。在这个大背景下，今年1-7月新增信贷达到12.9万亿元，考虑债务置换后与去年同期可能大体持平。

  虽然7月信贷数据较弱，但贷款利率低位持平，或反映金融机构经营理念的趋势性变化，没有单纯地追求以价换量。以往当信贷数据出现较大的下行压力时，银行为了追求信贷规模会压低贷款利率。然而，今年5月LPR调降以来，我们跟踪的新发企业贷款利率与新发个人房贷利率低位持平，并未继续下探。即使7月信贷数据出现了较大波动，但贷款利率基本平稳：7月新发企业贷款利率为3.2%、新发个人房贷利率为3.1%，跟今年4月的水平大体一致、在历史低位持平。这种量价关系的变化或反映出金融机构的经营理念逐步出现趋势性的调整，即以低价冲量的“规模情结”或有所减弱，转而更加注重信贷业务的资产质量与可持续性。这与我们在报告《利率底部在哪 | 漫长的周期系列（二）》中观察到的现象一致：随着息差的收窄，银行倾�